凯时尊龙官网|ribenrenti|安徽合力研究报告：锂电布局领跑市场叉车龙头逐

　　公司深耕叉车六十余年✿★◈，是国内工业车辆行业的“领头羊”✿★◈。公司始建于 1958 年✿★◈，前身为 安徽叉车集团公司的骨干企业合肥叉车总厂✿★◈，主营业务为研制起重机械和冶金矿山设备✿★◈。 1963 年公司研制生产中小吨位内燃叉车成功✿★◈，为日后立足叉车主营业务奠定丰富产品资源 和雄厚的技术实力✿★◈。1983 年起✿★◈，公司转轨定向✿★◈，确认叉车为主营业务✿★◈，并于 1988 年正式 成立“合肥叉车总厂”✿★◈。1993 年✿★◈，公司进行股份制改革✿★◈，成立安徽合力股份有限公司✿★◈，并于 1996 年在上海证券交易所挂牌上市✿★◈。自 1991 年至今✿★◈，公司连续三十多年领跑中国叉车行 业✿★◈，2016 年成功跻身世界工业车辆行业七强✿★◈。 公司主要从事工业车辆✿★◈、智慧物流产业及其关键零部件的研发尊龙✿★◈，✿★◈、制造与销售✿★◈，以及配件服 务✿★◈、融资租赁✿★◈、车辆租赁✿★◈、维保服务✿★◈、再制造等后市场业务✿★◈。公司产品系列拥有 37 个吨 位级✿★◈、512 类产品✿★◈、2000 多种型号✿★◈，产品覆盖了 0.2-46 吨内燃和电动工业车辆✿★◈、智能物 流系统✿★◈、港机设备✿★◈、特种车辆✿★◈、工程机械及传动系统✿★◈、工作装置等关键零部件✿★◈。

　　国资背景支撑✿★◈，股权清晰稳定✿★◈。截至 2023 年中报✿★◈，公司的第一大股东为安徽叉车集团有 限责任公司✿★◈，持有其 38.97%的股份✿★◈，其他股东合计持有 61.03%的股份✿★◈。除第一大股东外✿★◈， 前十大股东持股比例均低于 4%✿★◈，股权结构集中稳定✿★◈。公司背靠地方政府✿★◈，实际控制人始终 为安徽省国资委✿★◈。为推进国企改革重点工作✿★◈，安徽省投资集团于 2022 年通过无偿划转形 式✿★◈，取得叉车集团 90%的股份✿★◈；安徽省投资集团系安徽省国资委全资子公司✿★◈，其作为省内 首家国有资本投资运营公司改革试点企业✿★◈，承担保障重要基础设施建设✿★◈、引领工业产业升 级战略任务✿★◈，为公司日后稳定发展奠定基础✿★◈。

　　管理层经验丰厚✿★◈，深耕叉车行业多年✿★◈。公司 22 位董✿★◈、监✿★◈、高人均任期达 8.6 年✿★◈，其中✿★◈，9 人任期超过 10 年✿★◈，17 人任期超过 5 年✿★◈。董事长杨安国曾任公司副总工程师✿★◈，具备专业技 术背景✿★◈，自 2002 年任职以来✿★◈，已积累二十多年工作经验✿★◈；总经理周峻兼任子公司合力工 业车辆及合力东南亚的董事长✿★◈，丰富的管理经验助力提速公司国际化进程✿★◈。

　　公司主营工业车辆的研发✿★◈、制造与销售业务✿★◈，叉车产品型号齐全✿★◈、综合性能国际领先✿★◈。叉 车按车型结构可以分为✿★◈：电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）凯时尊龙官网✿★◈、电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类 车）✿★◈、电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）和内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）✿★◈。“合力✿★◈、HELI” 牌系列叉车是合力叉车主导产品✿★◈，曾被中国机械工业联合会评为中国机械工业优质品牌✿★◈， 其在线 类产品全部具有自主知识产权✿★◈，综合性能处于国内外先 进水平✿★◈。

　　公司其他工业车辆品类覆盖全面✿★◈。作为我国目前规模较大✿★◈，产业链条完整✿★◈，综合实力与经 济效益良好的工业车辆研发✿★◈、制造和出口基地✿★◈，公司还提供港机设备✿★◈，主要应用于邮政✿★◈、 机场✿★◈、码头✿★◈、仓库✿★◈、车站✿★◈、工厂等各类平面运输物流场所牵引作业的电动及内燃式牵引车✿★◈， 应用于安全等级要求高以及存在特殊需求行业的防爆叉车✿★◈、越野叉车✿★◈、侧面叉车✿★◈、扒渣车 等特种车辆✿★◈，以及登高作业平台✿★◈、装载机等系列产品✿★◈。

　　专注生产工业车辆之余✿★◈，公司积极拓展智慧物流✿★◈、零部件及后市场三个业务板块✿★◈。在智慧 物流领域✿★◈，公司通过推进智慧物流产业布局✿★◈，初步形成 8 大类✿★◈、22 个品种的 AGV 系列 智能产品✿★◈，面向市场提供智慧物流综合解决方案✿★◈；在零部件领域✿★◈，公司新设零部件业务部✿★◈， 有序推进高端铸件及深加工研发制造基地✿★◈、智能制造基地等募集资金建设项目✿★◈；在后市场 及智能服务与工业互联网领域✿★◈，公司聚焦合力智能车队管理系统（FICS）✿★◈，打通叉车后市场 服务全产业链条✿★◈。

　　2018-2023H1✿★◈，公司业绩稳中有升✿★◈，盈利向好✿★◈。公司营业收入由 2018 年 96.67 亿元增长 至 2022 年 156.73 亿元✿★◈，2018-2022 营收年均复合增速达 12.84%ribenrenti✿★◈。2023H1 实现营收 86.13 亿元✿★◈，同比增长 7.33%✿★◈；公司归母净利润由 2018 年 5.83 亿元增长至 2022 年 9.04 亿元✿★◈， 2018-2022 归母净利润年均复合增速达 11.59%✿★◈，2023 年 H1 实现归母净利润 6.58 亿元✿★◈，同 比增长 52.51%✿★◈。 除 2021 年外✿★◈，2018 年来公司营收与归母净利润均无负增长✿★◈，总体盈利趋势稳健✿★◈。2021 年 正值疫情后企业复工复产✿★◈，叉车行业低价竞争✿★◈、原材料价格上升叠加汇率波动压力催化了 公司业绩下滑✿★◈。为降低上述风险✿★◈，公司扩大产销规模✿★◈，积极拓展海外市场✿★◈，以规模化优势 减轻行业竞争激烈的负向影响✿★◈；同年✿★◈，公司海外营收同比增加 56.15%✿★◈。随着国内经济环境 的中长期稳定向好✿★◈，公司 2022 年归母净利润逐渐上涨至 9.04 亿元✿★◈，业绩表现亮眼✿★◈。

　　将营收按销售地区拆分可知✿★◈，对内销售收入始终占公司总营收的大头✿★◈，2012-2022 年内销 占比约在 70%-85%的区间内波动✿★◈。随着国际化进程加剧✿★◈，公司外销收入占比日益上升✿★◈，由 2012 年 18.03%增长至 2022 年 29.56%✿★◈。2022 年公司内销增速放缓的同时（内销 YOY-11.33%）✿★◈， 持续完善海外市场布局✿★◈，分别投资设立合力中东中心✿★◈、欧亚中心✿★◈，进一步提升海外营销服 务能力✿★◈，海外营收 YOY 达 56.64%✿★◈。

　　毛利率与净利率较为稳定✿★◈，期间费用控制良好✿★◈。2018-2023H1 公司毛利率与净利率较为稳 定✿★◈，分别在 16%-22%✿★◈、5%-9%的区间内波动✿★◈；毛利率与净利率在 2020 年✿★◈、2021 年有所下滑凯时尊龙官网✿★◈， 主要系产销规模扩大✿★◈、原材料价格上涨✿★◈、运输费从费用端调整至成本端所致✿★◈。面对原材料 价格上涨等压力✿★◈，公司通过发挥规模化✿★◈、数字化和精益化管理能力✿★◈，从 2021Q3 开始实现 毛利率逐季改善提升✿★◈，2023H1 回升至 19.76%✿★◈。2018-2023H1 公司期间费用率较低✿★◈，始终 保持在 15%的水平以下✿★◈，从 2018 年 12.04%下降至 2022 年 9.9%✿★◈，其中管理费用率与销售费 用率总体呈下降趋势✿★◈。

　　公司资产流动性较强✿★◈，现金情况总体健康✿★◈。从偿债能力而言✿★◈，公司偿债能力有所提升✿★◈，流 动比率从 2018 年的 2.56 上升至 2023H1 的 2.77✿★◈，速动比率从 2018 年的 1.95 上升至 2023H1 的 2.27✿★◈，现金比率从 2018 年的 0.54 上升至 2023H1 的 1.64✿★◈。从现金流而言✿★◈，2018-2020 年✿★◈，企业经营活动产生的现金流量净额呈上升态势✿★◈，2021 年虽有所下降✿★◈，但 2022 年迅速 回升至 7.70 亿元✿★◈；期末现金及现金等价物余额常年为正✿★◈，公司现金流整体情况健康✿★◈。

　　叉车定义✿★◈：又称叉式装载车✿★◈，是对成件托盘类货物进行装卸✿★◈、堆垛和短距离运输✿★◈，实现重 物搬运作业的轮式工业车辆✿★◈，国际标准化组织 ISO/TC110 称其为工业车辆✿★◈。叉车具有装卸 和搬运功能✿★◈，是物料搬运作业的重要设备✿★◈，是实现物流机械化✿★◈，提高作业效率的主要工具✿★◈。

　　叉车产业链✿★◈：叉车行业的上游主要为钢铁行业和发动机✿★◈、蓄电池✿★◈、电机✿★◈、电控✿★◈、液压元器 件✿★◈、变速箱✿★◈、驱动桥等关键零部件供应行业✿★◈，叉车行业的下游行业分布广泛✿★◈，主要有制造 业✿★◈、交通运输业✿★◈、仓储业✿★◈、邮政业✿★◈、批发和零售业等多种行业✿★◈。

　　下游应用领域广泛✿★◈：叉车具有通用性强✿★◈、机动灵活✿★◈、活动范围大等特点✿★◈，因此应用领域较 为广泛✿★◈，可用于仓储物流✿★◈、制造业✿★◈、交通✿★◈、港口✿★◈、机场✿★◈、邮政✿★◈、烟草✿★◈、食品等各行各业的 提升✿★◈、堆垛✿★◈、短途搬运和装卸✿★◈，还可用于军事部门和特殊防爆部门ribenrenti尊龙凯时人生就是搏✿★◈，✿★◈，甚至可以到人员不能 接近的恶劣地方工作或用于柔性加工系统✿★◈。

　　我们认为✿★◈，相比以挖机为代表的工程机械✿★◈，叉车销量的增速波动规律与通用设备（以金属 切削机床为代表）更为类似✿★◈。不同于以地产和基建为主要下游的工程机械✿★◈，叉车需求主要 来自于制造业和物流业的增长✿★◈。

　　叉车下游行业分布较广✿★◈，对单一行业的周期性波动较为不敏感✿★◈，但与宏观经济整体运行周 期关系较为紧密✿★◈，尤其与制造业景气度相关性较高✿★◈。从短期来看✿★◈，叉车销量增速与制造业 PMI 增速的变化趋势较为一致✿★◈，反映制造业下游景气度变化可有效影响叉车需求✿★◈；伴随今 年以来制造业下游景气度有所回升✿★◈，我们认为有望同步拉动叉车需求反弹✿★◈。

　　拉长时间维度至年度✿★◈，我们可以看到叉车销量与制造业 GDP 的增速变化趋势也较为一致✿★◈， 同时呈现出 3 年左右的短周期循环✿★◈；2022 年或为上一轮周期的底部✿★◈，按照以往趋势演绎✿★◈， 23 年有望开启新一轮上行周期✿★◈。

　　2020 年起✿★◈，叉车销量与快递业务量的增速变化趋势相关性趋强✿★◈，我们认为主要系在疫情影 响下✿★◈，人力资源稀缺叠加人力成本提高✿★◈，使得叉车替代板车的进程加快✿★◈、快递业务中叉车 渗透率得到提升✿★◈，二者变化逐渐趋同✿★◈。伴随疫后消费复苏✿★◈，快递业务增速迎来向上拐点✿★◈， 叉车行业同样有望迎来上升期✿★◈。综上我们认为ribenrenti✿★◈，制造业✿★◈、物流业两个主要下游景气度改善 有望带动叉车行业迎来新一轮上升周期✿★◈。

　　人口红利逐步消失凯时尊龙官网✿★◈，“叉车替人”将成为行业长期驱动力✿★◈。从人口出生率和人口自然增长 率来看✿★◈，我国人口红利逐步消失问题短期内难以改善✿★◈；从劳动力人口平均年龄来看✿★◈，我国 劳动力人口平均年龄稳步逼近 40 岁✿★◈，体力劳动者正逐渐老去✿★◈；我们认为✿★◈，伴随我们人口 红利逐步消退✿★◈，叉车的人工替代效应有望成为行业增长的长期驱动力✿★◈。

　　我们认为✿★◈，伴随教育普及程度不断加深✿★◈，各年代人口受教育程度稳步提升✿★◈，这也导致年轻 人择业选择发生改变✿★◈，不太愿意从事制造业✿★◈、物流业等行业的纯体力劳动✿★◈，因而“叉车替 人”的需求更加凸显✿★◈。 同时农民工就业方向也发生转变✿★◈，叉车主要下游制造业的人数下降最为明显✿★◈，我们认为这 也导致企业更愿意用叉车解决用工荒以及人员流动性问题✿★◈；而另一下游物流业的人数在 13-21 年间仅上升 0.6pct✿★◈，考虑到年龄等相关原因✿★◈，我们认为人员大概率不会流入叉车的 主要使用场景如物流仓库等✿★◈。因此叉车的主要下游面临劳动力的结构性短缺✿★◈，“叉车替人” 成为解决方案之一✿★◈。

　　制造业及物流业劳动力成本逐年上涨的同时✿★◈，叉车的购置成本总体呈现下滑趋势✿★◈，在企业 降本增效的诉求下✿★◈，“叉车替人”性价比优势明显✿★◈。基于以上三方面✿★◈，我们认为在我国人 口红利逐步消失的大背景下✿★◈，叉车的人工替代效应或将成为行业上行的长期驱动力✿★◈。

　　全球叉车行业品牌集中度较高✿★◈，2021 年全球销量前五企业的销量占比接近 60%✿★◈。虽然国内 龙头合力✿★◈、杭叉销量占比已跻身全球前三✿★◈，但销售额对比全球龙头丰田✿★◈、凯傲而言却捉襟 见肘✿★◈，我们仅从产品均价看✿★◈，丰田✿★◈、凯傲 21 年单台均价为 4.89/3.28 万欧元✿★◈，而合力✿★◈、杭 叉仅为 0.73/0.71 万欧元✿★◈。 因此我们认为✿★◈，国内龙头进一步提升国际竞争力的重点在于“价”✿★◈，在于进一步优化产品 结构✿★◈、提高产品附加值✿★◈；加之国内叉车后市场尚未充分开发✿★◈，国内外叉车市场需求持续旺 盛✿★◈，预计未来国内龙头在规模提升方面仍存在较大空间✿★◈。

　　再看国内✿★◈，叉车行业市场格局相对稳定✿★◈，双寡头合力✿★◈、杭叉强者更强✿★◈；但从细分产品来看✿★◈， 内燃叉车与电动叉车竞争格局具有一定差异✿★◈，合力✿★◈、杭叉等占据内燃叉车市场主导地位✿★◈， 而在电动叉车和新能源叉车领域✿★◈，中力股份具有一定优势✿★◈。

　　2021 年以来✿★◈，我国叉车内销增速明显放缓✿★◈， 自 22 年 3 月起更是呈现长达 11 个月的同比 负增速✿★◈；而出口端则展现出较强增长韧性✿★◈，因而成为我国叉车行业的重要支撑✿★◈。

　　中国叉车销量增速高于全球✿★◈，2011-2021 年 CAGR 分别为 13%/8%✿★◈；伴随行业龙头企业全球 竞争力持续增强✿★◈，我国叉车外销占比自 2020 年来提升明显✿★◈，与此同时✿★◈，国内外企叉车销 量占比也呈现逐年下滑态势✿★◈。2020 年来国内叉车销量已占据全球市场的半壁江山✿★◈，我们认 为✿★◈，未来伴随国内企业对海外市场的持续拓展✿★◈，该比例有望稳中有升✿★◈。

　　国内和出口两个市场出现分化✿★◈，国内市场目前进口替代较为充分✿★◈，且双寡头合力✿★◈、杭叉多 年来占据近半市场✿★◈、在国内继续提升空间较小✿★◈；出口则继续保持前两年的强劲增长势头✿★◈， 市场需求持续提升✿★◈；同时国内龙头的全球市场份额仍处于较低水平✿★◈，伴随中国企业全球竞 争力持续提升✿★◈，我们认为✿★◈，海外叉车市场前景广阔凯时尊龙官网✿★◈，国际化拓展或将成为国内龙头“更上 一层楼”的思路之一✿★◈。

　　回溯全球龙头丰田✿★◈、凯傲发展历程✿★◈，我们发现丰田✿★◈、凯傲的龙头地位与其全球化布局关系 密切✿★◈；他山之石✿★◈，可以攻玉✿★◈，我们认为国内龙头在内生增长的同时✿★◈，通过积极外延并购进 行全球化战略布局有望不断提升全球市场份额✿★◈。

　　近两年国内龙头海外营收及占比提升明显✿★◈，22 年合力/杭叉国外营收占比分别为 30%/35%✿★◈； 但对标国际龙头丰田（FY2022 为 72%）✿★◈、凯傲（2021 年西欧以外为 46%）而言✿★◈，国内企业 有望凭借产品性价比优势✿★◈、供应链优势等✿★◈，进一步深化全球化进程✿★◈。此外出口盈利能力更 优于国内✿★◈，产品出海有助于国内龙头进一步增厚业绩表现✿★◈。

　　叉车行业电动化趋势较为清晰✿★◈：随着全球环保意识增强✿★◈，电动叉车市占率日益提升✿★◈， 2013-2021 年电动/内燃叉车销量 CAGR 分别为 12.11%/4.29%✿★◈，2021 年全球电动化比例已 达 67.74%✿★◈，其中欧洲已持续多年为全球最大电动叉车市场✿★◈，亚洲和大洋洲电动化比例提升 明显✿★◈，17-21 年分别提升 14.76/9.49pct✿★◈。从电动叉车的细分类别来看✿★◈，电动步行式仓储叉 车增速显著✿★◈，且销售占比稳定上升✿★◈，2021 年达 68.03%✿★◈。

　　国内电动叉车增速显著高于内燃叉车✿★◈，但电动化比例仍低于全球水平✿★◈：我国作为全球第一 叉车生产大国和消费市场✿★◈，近年来电动化趋势明确✿★◈，但相较欧美市场而言✿★◈，我国电动化仍 有较大空间✿★◈。 与全球趋势相同✿★◈，我国电动步行式仓储叉车也增长迅猛✿★◈：随着物料搬运效率的提升以及手 动搬运车向电动搬运车转换需求的释放✿★◈，电动仓储叉车使用量呈现较快增长✿★◈，从而带动电 动仓储叉车销售量快速增长✿★◈，其中电动步行式仓储叉车销量呈现高增速✿★◈，且 21 年销量占 比高达 80.45%✿★◈。

　　适应日趋严格的环保要求✿★◈：电动叉车具有无污染✿★◈、噪音低✿★◈、使用成本低等优点✿★◈，在食品✿★◈、 饮料✿★◈、医药ribenrenti✿★◈、电子ribenrenti✿★◈、轻纺等对环境要求较高的场所✿★◈，正逐步取代内燃叉车✿★◈。

　　国四标准实施助推电动化✿★◈：国标切换后✿★◈，相同配置的叉车售价和使用成本均有所上升✿★◈，终 端用户购买意愿降低✿★◈，用户愿意转而购买电动叉车而非新的国四叉车✿★◈。

　　电动叉车整机性能提升明显✿★◈：随着电池✿★◈、电机和电控等技术不断发展✿★◈，以及“油改电”充 分利用内燃叉车成熟可靠的整机技术✿★◈，电动叉车的整机性能有了质的提升✿★◈。电动叉车相较于内燃叉车✿★◈，具备环保✿★◈、噪音小✿★◈、耗能低等多重优势✿★◈。

　　电动叉车经济性明显优于内燃叉车✿★◈：根据台优叉车以 3 吨平衡重式叉车进行对比测算的结 果✿★◈，虽然电动叉车的初始购置成本大幅高于内燃叉车✿★◈，但在相同工作时长下其使用成本明 显低于内燃叉车✿★◈，9 年使用周期视角下✿★◈，电动叉车将为客户节约 1/2 的成本✿★◈；此外电动叉 车维护保养✿★◈、更换配件的时间优势带来停机时间的缩短✿★◈，这样由于电动叉车工作效率提高 所带来的经济效益是难以计算的✿★◈。

　　电动仓储叉车替代板车✿★◈：轻小型搬运车辆（俗称板车）和电动步行式仓储叉车均是以蓄电 池或人力为动力的搬运✿★◈、仓储和装卸类车辆✿★◈，电动步行式仓储叉车可以理解为“电动化板 车”✿★◈；目前仓储车辆电动化率相较电动叉车整体占比（22 年 64%+）而言仍有待提升✿★◈，且板 车替换需求产生的增量空间充足（年销量 100 万+）✿★◈，因此我们认为未来三类车销量有望持 续保持高位✿★◈，进而带来电动叉车渗透率稳步提升✿★◈。

　　“油改电”✿★◈：我国叉车电动化比例虽已接近全球水平✿★◈，但主要得益于销量占比过半的电动 步行式仓储叉车ribenrenti✿★◈，而电动平衡重式叉车对于电动化贡献仍较小✿★◈；我国平衡重式叉车中电动 化比例远低于全球水平（相差 10pct+）✿★◈，未来内燃叉车“油改电”存量替换空间较充足✿★◈， 有望明显提升电动化比例✿★◈，我们预计 2025 年电动平衡重式叉车市场规模将达 260 亿元✿★◈， 主要测算依据如下✿★◈： 1）平衡重式叉车销量 yoy✿★◈：根据 Interact Analysis 对中国 2023 年叉车订单增速的预测✿★◈，我 们假设 2023-2025 年平衡重式叉车销量 yoy 分别为 5%✿★◈、10%✿★◈、15%✿★◈； 2）我国平衡重式叉车电动化率✿★◈：我国平衡重式叉车的电动化率在 2021-2022 年提升明显✿★◈， 我们认为在电动化大势所趋下✿★◈，平衡重式叉车电动化率有望进一步提高✿★◈，假设 2023-2025 年分别为 30%✿★◈、32.5%✿★◈、35%✿★◈；3）新增单价✿★◈、“油改电” 单价✿★◈：根据中叉网数据✿★◈，我们假设 2023-2025 年新增电动平衡 重式叉车单价为 10 万/台✿★◈，“油改电” 单价为 3.5 万/台✿★◈。

　　出海拉动✿★◈：近年来✿★◈，我国叉车行业优势企业在生产制造技术✿★◈、整车质量性能和售后服务等 方面不断提升✿★◈，产品附加值不断提高✿★◈，行业出口规模不断增长✿★◈。我国叉车出口的主要市场 是欧美等工业化程度较高的国家和地区✿★◈，从产品结构来看✿★◈，欧美地区电动叉车的市场渗透 率远高于内燃叉车✿★◈，出口可拓展空间较充分✿★◈；根据 Interact Analysis 统计✿★◈，相比其他国家✿★◈， 我国叉车厂商的交期✿★◈、价格✿★◈、性价比等优势突出✿★◈，未来出口端有望拉动我国电动叉车需求✿★◈， 从而带来电动化比例持续提升✿★◈。

　　锂电池叉车发展潜力可观✿★◈：目前✿★◈，我国电动叉车主要以铅酸电池或锂电池作为动力✿★◈；传统 的电动叉车通常采用铅酸电池凯时尊龙官网✿★◈，但锂电池相较铅酸电池而言具备质量更轻✿★◈、体积更小✿★◈、能 量密度高的特征✿★◈，因此锂电池叉车车型更加紧凑✿★◈，整车稳定性更高✿★◈。 根据对 3.5t 铅酸蓄电池平衡重式叉车和磷酸铁锂电池平衡重式叉车的性能测试比较✿★◈，数据 比对显示锂电池叉车各方面性能优于铅酸蓄电池叉车✿★◈；同时近年来✿★◈，终端客户特别是高端 客户对锂电池叉车的接受度稳步提升✿★◈，故我们认为锂电池替代铅酸电池的进程或将加速✿★◈， 锂电池叉车市场未来发展前景广阔✿★◈。

　　氢燃料电池叉车——小荷才露尖尖角✿★◈：氢燃料电池叉车具有零污染✿★◈、加氢速度快✿★◈、功率输 出稳定✿★◈、作业高效等诸多优点✿★◈，可以弥补现有叉车的不足✿★◈；同时✿★◈，鉴于叉车的工作特点✿★◈， 其所需的输出功率只有乘用车的 10%✿★◈，对氢燃料电池的技术要求不高✿★◈；在相同工况下✿★◈，燃 料电池叉车的使用便捷程度和经济性均优于蓄电池叉车✿★◈；目前国内氢燃料电池叉车推广应 用全面拉开序幕✿★◈，已实现示范应用✿★◈，未来有望逐步商业化落地✿★◈。

　　“无人叉车”✿★◈：又称“无人驾驶叉车”或“叉车 AGV”✿★◈，是通过在叉车上加载各种导航技术✿★◈， 构建地图算法✿★◈，辅以避障安全技术✿★◈，实现叉车的无人化作业✿★◈。 作为自动化物流的主要实现方式✿★◈，无人叉车被广泛应用在重复性搬运✿★◈、搬运工作强度大✿★◈、 工作环境恶劣✿★◈、环境要求高的领域✿★◈。一方面无人叉车能够在重复搬运✿★◈、高精度码垛及高位 存取等场景中✿★◈，保证操作精度✿★◈、效率和安全✿★◈，并维持 24 小时全天候稳定运转✿★◈，替代传统 叉车作业✿★◈；另一方面✿★◈，基于调度系统实现与滚筒✿★◈、穿梭车等自动化设备对接✿★◈，或多车协作✿★◈，实现整个生产流程的无人化作业✿★◈，提高搬运效率✿★◈。

　　理论上讲✿★◈，传统叉车能够应用的场景✿★◈，无人叉车都能够应用✿★◈；但无人叉车的应用价值不止 于替代人工叉车✿★◈，而是在于利用数字化的优势加持✿★◈，实现物流作业更高效✿★◈、更可靠✿★◈、更安 全✿★◈、更智能✿★◈，优化整个系统的投资回报✿★◈。

　　无人叉车渗透率不足 1%✿★◈，但替代趋势愈发凸显✿★◈：近年来国内无人叉车已取得较大进步✿★◈，主 要得益于 1）相关技术持续提升与进步✿★◈，应用场景越来越丰富✿★◈，行业覆盖面持续扩大✿★◈；2） 随着国内日趋完善的无人叉车产业链和愈发激烈的市场竞争✿★◈，无人叉车的购置费用快速降 低（GGII 数据显示ribenrenti✿★◈，2017 年均价接近 55 万元✿★◈，2021 年下降至 22.1 万元（含系统））✿★◈，综 合投资回报期得到有效缩短✿★◈；同时随着人力成本逐年增加✿★◈，无人叉车的优势将愈加凸显✿★◈。 虽然有着逐步显现的成本优势✿★◈，但无人叉车市场渗透率仍不足 1%✿★◈；从人工叉车的存量替代 角度来看✿★◈，潜在的替代空间广阔✿★◈，每 1%的替换空间都意味着接近万台的出货量✿★◈。GGII 认为✿★◈， 随着无人叉车对传统叉车的替代优势愈发凸显凯时尊龙官网✿★◈，未来无人叉车的渗透率将持续增长✿★◈，2022 年无人叉车渗透率或将达到 1.3%左右✿★◈，而到 2026 年市场规模将达 117 亿元✿★◈，未来成长空 间较为充足✿★◈。

　　坐拥华东市场✿★◈，逐步向全国布局✿★◈。中国叉车制造行业企业大多聚集在华东✿★◈、华南✿★◈、长三角 等地✿★◈，经济发达地区和产业集群相对集中地区✿★◈，叉车的生产和销售相对活跃✿★◈；就国内市场 而言✿★◈，华东地区和中南地区叉车的销量几乎占据国内整个叉车市场的 70%✿★◈。公司总部位于 安徽合肥✿★◈，围绕华东地区✿★◈，具有地区先发优势✿★◈；同时拥有陕西宝鸡✿★◈、湖南衡阳✿★◈、辽宁盘锦✿★◈、 浙江宁波✿★◈、湖州五大整机制造基地✿★◈，以及合肥铸锻厂✿★◈、六安铸造✿★◈、蚌埠液力✿★◈、安庆车桥等 零部件制造公司支撑核心零部件体系✿★◈，逐步完善全国布局尊龙凯时人生就是博✿★◈。

　　国际化布局加速✿★◈，海外收入连增✿★◈。2023 年 6 月✿★◈，合力公告与控股子公司共同投资设立合力 澳洲公司与合力南美公司✿★◈，与之前的欧洲✿★◈、北美✿★◈、东南亚✿★◈、中东✿★◈、欧亚共同形成七大海外 中心✿★◈，构成庞大的营销网络✿★◈，进一步扩大国际市场份额✿★◈，提升海外市场渗透率✿★◈。随着公司 逐步海外渠道✿★◈，海外业务明显扩张✿★◈，海外收入显著增加✿★◈；2013-2022 年✿★◈，合力海外业务收 入从 10.05 亿元增加至 46.32 亿元✿★◈，营收占比从 15.49%增加至 29.79%✿★◈，CAGR 达 18.50%✿★◈， 而国内业务收入 CAGR 仅为 7.95%✿★◈，海外业务营收增速远远超过同期国内业务增速✿★◈。

　　重视锂电叉车的研发创新✿★◈，把握新机遇✿★◈。合力基于电动化的研发方向✿★◈，围绕新能源锂电池 关键核心技术应用✿★◈，不断推出锂电叉车系列产品✿★◈，目前已成功推出 H4 系列 1.5-3.8 吨电动 叉车✿★◈、G2 系列 1.5-3.8 吨锂电专用车✿★◈、G3 系列 1.5-10 吨双驱锂电叉车等✿★◈。2021 年锂电专 用车系列销量同比增长 113%✿★◈，2022 年 G2 系列锂电专用车产销突破 1 万台✿★◈、全年电动叉车 销量占比达 50.96%✿★◈，2023 年首批 110 台 H4 电动叉车交付海外客户✿★◈。

　　内生增长的同时✿★◈，外延收购助力电动叉车开发与研究✿★◈： 2018 年收购宁波力达物流设备有限公司 66%的股权✿★◈。宁波力达成立于 2007 年✿★◈，是一家具 有二十年专业生产室内物流搬运设备的公司✿★◈，其在国内工业车辆行业分工仓储车辆领域位 居前列✿★◈，2020 年中国市场(含出口)占有率 12.8%✿★◈；现已具备年产电动类系列托盘搬运车和 托盘堆垛车及其配套零部件 6 万台套的生产能力✿★◈。我们认为公司收购宁波力达有望充分利 用叉车集团内优质资源✿★◈，减少同业竞争✿★◈，进而较大程度上提升公司在电动仓储叉车领域的 竞争力与市占率✿★◈。 2019 年收购杭州鹏成新能源科技有限公司 23%的股权✿★◈。杭州鹏成成立于 2018 年 7 月✿★◈，致 力于非道路车辆动力电池系统的研发✿★◈；产品现已全面覆盖电力叉车✿★◈、登高车✿★◈、牵引车✿★◈、堆 垛机等工程机械和储能等领域✿★◈；同时宁德时代为其提供电芯及模组✿★◈，技术共享✿★◈，我们认为 其有望助推公司叉车电动化进程✿★◈。

　　氢燃料电池叉车前景广阔✿★◈，公司最早深入布局✿★◈。截至今年 7 月✿★◈，公司氢燃料整车及技术路 线 项✿★◈；2022 年公司完成 氢燃料工业车辆的型式试验报告✿★◈，彻底解决应用端使用氢能叉车的实际问题✿★◈，并主持制定 了《工业车辆用氢燃料电池系统技术规范》✿★◈。我们认为✿★◈，公司先发布局✿★◈，未来有望有益于 氢燃料电池叉车的逐步商业化落地✿★◈。

　　顺应叉车电动化趋势✿★◈，募投扩产构筑核心竞争力✿★◈。根据中国工程机械工业协会工业车辆分 会的统计数据✿★◈，2018-2022年中国工业车辆销量CAGR 达15.10%✿★◈，电动新能源车量占比2022 年增至 64.39%✿★◈，国内工业车辆市场具有较大发展潜力✿★◈，电动新能源拉动工业车辆更新换代 需求✿★◈。公司聚焦电动化✿★◈、智能化的叉车布局✿★◈，其电动新能源车量占比由 2018 年的 30.14% 增长至 2022 年的 50.96%✿★◈。为进一步顺应叉车行业电动新能源的发展新趋势✿★◈，公司于 2022 年发行可转债募集资金 204750.5 万元✿★◈，用于新能源车辆建设项目✿★◈、智能工厂二期项目✿★◈、南 方智造基地项目✿★◈、高端铸件基地项目及新液力基地项目✿★◈。

　　其中✿★◈，1）新能源车辆建设项目✿★◈：建成后将新增年产 4 万台电动托盘车和堆垛车✿★◈、14.5 万 件关键零部件✿★◈，包括 2-3.5 吨整体式制动鼓轮毂✿★◈、1-3.5 吨差速器壳体和 1-3.5 吨驱动桥壳✿★◈； 2）智能工厂二期项目✿★◈：建成后将实现年新增 1 万台叉车及 3 万台桥箱总成生产能力✿★◈；3） 南方智造基地项目✿★◈：建成达产后将使南方智造基地的年产能提高至 6 万台✿★◈；4）高端铸件 基地项目✿★◈：建成后将形成年产 20 万吨叉车配重✿★◈、箱桥壳体✿★◈、工业车辆配件等铸件生产能 力✿★◈；5）新液力基地项目✿★◈：建成后将形成 200 万根油缸和 20 万台液力变矩器的生产能力✿★◈。 募投项目建成后将突破新能源车辆产能不足瓶颈✿★◈，提高公司整体智能制造水平✿★◈。